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来源：一瑜中的
各位投资朋友好。本次旬度的主题是“确定的景气在哪？”，我们今天的汇报将会围绕这一主题展开，我们分三步阐述背后的思考：
一、明确状态：政策密集期+数据真空期
Q Q：183445502当前已至11 月底、12 月初衡水隔热条设备 ，未来 1-2 个月将经历两个关键阶段：
一阶段，12月开启的政策密集期。参考往年，12 月初至中旬，政治局会议将率先召开，随后便会召开中央经济工作会议；此后，各部委将陆续召开会议，落实学习中央经济工作指导思想；至明年 1 月初，多个部委还将召开年度工作会议，政策落地节奏或将明显加快。
二阶段，明年1-2 月的经济数据真空期。在政策密集期之后，市场将进入缺乏关键经济数据指引的阶段。
所以往后一到两个月，我们面临的是政策密集期来临、数据真空期临近的状态。从以往经验来看，经济数据真空期往往伴随资本市场“躁动”、市场活跃度提升，但作为宏观团队，我们更关注是躁动结束之后，“确定的景气在哪”的问题。
二、明确背景：宏观三大背离衡水隔热条设备
我们思考的背景来自当前宏观层面的三大背离：一是出口价格指数与国内PPI 的背离。当前出口价格指数上行，但国内 PPI 表现偏弱，两项数据持续背离，这意味着出口端的景气度相较于国内基本面已率先出现变化。二是今年下半年以来，出口持续预期，而地产表现不及预期，两大关键域数据向不同方向演进。三是今年以来，股市涨幅以估值贡献为主，盈利的贡献较小。
三、核心判断：中游制造或具备确定景气
基于以上三大背离，我们的核心判断是：短期3-6 个月，确定的景气大概率出现在中游制造域。这一判断背后有两方面依据：
（一）中游制造已出现四大新变化衡水隔热条设备
一，从制造业上市公司上中下游的ROE 表现来看，中游制造的 ROE 已率先触底。
二，海外毛利率次显著高于境内。过去十几年中，国内制造业毛利率始终高于海外，但 2023 年以来这一格局出现反转，当前中游制造的海外毛利率在 21%-23% 区间，境内毛利率约为 17%-18%，海外毛利率显著高于国内。这意味着，以往上市公司利润周期由国内周期主导的逻辑已改变，外需景气可支撑上市公司的海外毛利高增。接下来要考虑的问题便是，若其权重够大，则可以拉动中游板块的利润先行见底。
三，那么海外利润的权重够大吗？我们拆解上市公司财报，估算中游制造业板块中，海外毛利的权重约为 25%-30%，隔热条PA66生产设备这一比例处于历史偏高位置，或足以支撑中游制造利润与价格率先见底。
四，当前科技浪潮方兴未艾，在这一背景下衡水隔热条设备 ，率先受益的或是“卖铲子”的人，例如服务器、电子设备等，这些同样属于中游制造业域。
（二）中游制造的景气度具备两大“靠山”
近日，有大量移民跨越美墨边境进入得克萨斯州埃尔帕索地区 ，由于无法进入收容机构，很多移民裹着毯子睡在街边。4月30日，埃尔帕索市市长宣布，当地将从5月1日起进入“紧急状态”。
参加活动的人员表示，谴责韩国政府对日“屈辱外交”的做法，呼吁日本政府承认历史上的错误并就此道歉。“不道歉就能掩盖过去犯下的罪行吗？如果日方不先道歉并采取相应的行动，韩日两国就无法建立真诚的、面向未来的关系。”
据《菲律宾每日问询者报》报道，此次美国之行是马科斯作为菲律宾总统次对美正式访问。去年9月，他曾在联国发表演讲期间次与拜登会面。在此次对美国进行为期四天的访问正式开启前，当地时间4月30日他在马尼拉帕赛市菲律宾维拉莫尔空军基地发表讲话。
（观察者网讯）综俄罗斯塔斯社、俄新社和《生意人报》报道，立陶宛总统吉塔纳斯·瑙塞达当地时间4月30日在接受意大利《共和国报》采访时称，在俄乌冲突结束之前，乌克兰无法加入北约。同时，他呼吁制定乌克兰加入北约的“路线图”。
一个靠山来自出口景气的稳定。我们此前报告中提及，未来 6 个月内，全球工业生产指数将持续向上，出口景气度明确。而中国出口中，高新机电占比约一半，且其增长弹优于全球工业生产指数。意味着，如果未来半年全球工业生产温和复苏，那么高新机电出口的增幅将会更大，所以出口景气是中游制造景气核心支撑。
二个靠山来自品类的景气稳定。高新机电出口中，信息技术产品、船舶、汽车等品类占据半壁江山，当前这些品类的景气度均表现稳健，例如费城半导体指数持续向好，汽车行业的产能利用率处于高位，船舶行业的全球在手订单占比表现较好等，即，细分品类方面同样可以印证出口景气的稳定。
综上，我们的核心结论是：本轮周期具有特。以往周期中，由于海外毛利率偏低，所以只能是国内需求修复带动上市公司利润好转，但当前，由于海外毛利率已经显著高于境内，所以中游制造可依托海外市场，有望率先走出利润与价格的立行情，中游价格也有望较PPI整体更早止跌、甚至。所以，我们认为未来3-6 个月，中游制造大概率是宏观层面清晰、确定的景气来源。
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