（着手：凭澜不雅涛）徐州隔热条设备
分析师：管涛（中银证券大家经济学）
证券投资忖度业务文凭编号：S1300520100001 ]article_adlist-->分析师：刘立品（中银证券宏不雅分析师）
证券投资忖度业务文凭编号：S1300521080001
研报发布时代：2026年5月22日
摘 要
4月份，中东方位对大家金融市集扰动渐渐消退，市集风险偏好显著回升，好意思元指数时隔两个月再行转弱，非好意思元货币止跌回升，东说念主民币汇率不绝保捏相对解析。东说念主民币增值激发出口竞争力受损之忧不是当务之急，但需要警惕东说念主民币增值对企业的财务冲击以及由此形成的宏不雅紧缩应。
4月份，跨境资金重回净流入，其中证券投资涉外收付款时隔两个月重回顺差，货品贸易涉外收付款顺差环比扩大，远隔反馈了外资放缓减捏东说念主民币财富、企业付款减速的影响。
4月份，境表里汇供求缺口再行扩大，银行代客结售汇顺差小幅增多，市集即期结汇和购汇意愿双双平缓，外汇来去趋理。3月初启动执行的外汇风险准备金战略果不绝彰显，远期购汇需求刷新2022年10月份以来新。
题：不宜估银行结售汇顺差对流动的影响。本年前四个月，外汇占款增多对银行体系流动提供定支捏，但难言是央行入市烦嚣所致。在央行不绝坚守汇率战略华夏则的情况下，银行结售汇顺差会对流动带来定紧缩应。不外，3月份以来，银行体系流动总体保捏宽松，反馈了资金供给不紧、融资需求偏弱的综影响。前期央行开展“收水”操作，体现了货币战略“削峰填谷”、解析利率的意图，货币战略支捏态度和终结宽松的战略基调并未发生变化。
风险教导：地缘政风险预期，主要央行货币战略颐养预期，国内经济复苏不如预期。
正文
5月18日，国外汇处治局发布了2026年4月外汇收支数据。现结新数据对4月份境表里汇市集运行情况具体分析如下：
好意思元指数转弱、非好意思货币止跌回升，东说念主民币汇率不绝保捏相对解析
4月份，跟着好意思伊谈判信号开释，中东方位对大家金融市集扰动渐渐消退，市集风险偏好显著回升。其中，MSCI大家指数由上月下落6.4转为高潮9.2，不仅抹平了上月跌幅，是创历史新；以好意思元标价的已对冲大家债券指数由上月下落1.8转为高潮0.3；RJ/CRB商品价钱指数不绝高潮，但涨幅由上月19.1收窄至6.1，布伦特原油价钱在上月高潮79.3之后小幅回落3.2，现货黄金价钱止跌企稳，在4600~4800好意思元/盎司区间保捏颠簸（见图表1）。
4月份，好意思元指数时隔两个月再行转弱，累计下落1.8至98.1。非好意思元货币总体增值，英镑、瑞郎、欧元和日元对好意思元汇率远隔增值2.8、2.3、1.5和1.3。同期，东说念主民币汇率中间价增值0.8，为流通七个月保捏增值；在岸即期汇率（境内银行间外汇市集下昼四点半来去价）和离岸即期汇率则远隔由上月贬值0.8、0.4转为增值1.1、0.8（见图表1）。时刻，中间价升至6.8579，创2023年3月27日以来新，在岸和离岸来去价远隔升至6.8138、6.8059，均创2023年2月中旬以来新。
市集预期基本解析。当月，在岸即期汇率较中间价日均偏离幅度由上月-0.11扩大至-0.46，但略小于1、2月份日均偏离幅度-0.49、-0.54；境表里即期汇率延续强弱互现形式，日均仅偏离+0.44个基点；银行间市集即期询价日均成交量环比减少18至418亿好意思元，创年内新低。
东说念主民币多边汇率涨势放缓。当月，由于东说念主民币汇率增值幅度小于其他主要非好意思货币，三大东说念主民币汇率指数中，CFETS东说念主民币汇率指数、参考BIS货币篮子东说念主民币汇率指数终结了此前两个月升势，但回落幅度有限，远隔下落0.7、0.4，远小于上月涨幅2.3、2.4；参考SDR货币篮子东说念主民币汇率指数流通三个月走强，但涨幅由上月1.2收窄至0.1（见图表2）。
在输入身分主下，4月份我国PPI同比增速从上月0.5升至2.8，创2022年8月以来新，CPI同比增速从上月1.0升至1.2，总体延续温煦回升态势，但仍然低于主要经济体通胀增速，因此东说念主民币增值激发出口竞争力受损之忧不是当务之急。当月，计帐银行（BIS）公布的东说念主民币本色有汇率指数环比回落0.5至91.1，终结了此前流通九个月增值行情。
不外，需要警惕贸易大顺差、民间净债权的收支形式下，东说念主民币增值对有外汇收入和国外财富的境内市集主体形成的财务冲击，以及由此形成的宏不雅紧缩应。从A股非金融企业年报数据看，2015年到2025年间，东说念主民币汇率增值年份上市公司是净汇兑亏损，贬值年份是净汇兑收益。2025年，跟着东说念主民币汇率止跌回升，产生汇兑亏损的企业数目占比升至56.9，产生汇兑收益的企业数目占比则降至29.2徐州隔热条设备，计产生净汇兑亏损82亿元东说念主民币（见图表3、4）。A股上市公司本年季报自大，汇兑亏损致较多上市公司堕入“增收不增利”困局，工程机械、跨境电商、破钞电子等出口向型行业成为汇率波动的“重灾地”[1]。
本年以来，东说念主民币汇率延续上年增值行情。4月份，在岸即期汇率均值为6.8370，流通八个月增值，创2023年3月以来新，滞后3个月环比的即期汇率均值流通十四个月增值，滞后5个月环比的即期汇率均值流通十二个月增值，涨幅远隔为1.9、4.0，后者不绝刷新2023年5月以来新（见图表5）。据外汇局暴露，本年前4个月，企业外汇繁衍品来去范畴同比增长22，外汇套保率为33.6，较2025年提3.7个百分点[2]。企业汇率风险处治坚韧擢升，有助于招架东说念主民币增值行情对企业财务景况的负面影响。
跨境资金重回净流入，主若是因为外资放缓减捏东说念主民币财富、企业付款减速
4月份，银行代客涉外收付款由上月逆差321亿转为顺差619亿好意思元。分币种看，外币涉外收付款顺差再行扩大，从上月107亿升至666亿好意思元，为历史次；东说念主民币涉外收付款是流通四个月出现逆差，但逆差范畴由上月428亿降至47亿好意思元；外币和东说念主民币远隔孝顺了银行代客涉外收付款差额增幅的59、41（见图表6）。
分方式看，证券投资涉外收付款由此前两个月逆差转为顺差136亿好意思元，货品贸易涉外收付款顺差止跌回升，由上月507亿增至744亿好意思元，为历史同期新（见图表7），二者远隔孝顺了银行代客涉外收付款差额增幅的71、25；径直投资、处事贸易、收益和时常转动涉外收付款逆差仍然保捏相对清静，环比远隔增多57亿、47亿和减少73亿好意思元。
4月份，证券投资涉外收付款重回顺差，是因为跨境资金流入增多、流出减少。证券投资项下，涉外收入范畴环比增多140亿至3433亿好意思元，再次刷新历史记载，涉外支拨范畴减少528亿至3297亿好意思元，但仍为历史次，标明跨境证券投资依然保捏较活跃度。
当月，境外机构境内东说念主民币债券捏有量流通十二个月减少，但降幅由上月1342亿收窄至667亿元。记账式国债和同行存单是主要孝顺项，境外机构捏有量环比降幅远隔由上月526亿、728亿收窄至98亿、401亿元，后者为频年来新低（见图表8）。同期，金融协会（IIF）数据自大，股市外资由上月净流出26亿转为净流入15亿好意思元。
4月份，货品贸易涉外收付款顺差环比扩大，主要源于企业付款速率放缓。当月，货品贸易出口和范畴环比远隔增多384亿、41亿好意思元，但涉外收入范畴环比仅增多21亿好意思元，涉外支拨范畴减少216亿好意思元，反馈出口企业收款速率和企业付款速率均有所放缓。
当月，货品贸易东说念主民币结算金额环比减少5.5至1.38万亿元，占货品贸易相差口范畴比重从上月35.5的历史新降至31.5。这或与货品设施东说念主民币结算范畴减少关联。受此影响，访佛证券投资项下跨境资金流出放缓，4月份银行代宾客民币涉外支拨范畴环比减少726亿至4222亿好意思元，但仍是历史次（见图表9）。同期，异型材设备银行代客涉外收付款中东说念主民币占比回落至52.4，好意思元占比则升至43.6。
境表里汇供求缺口再行扩大，市集即期结汇和购汇意愿双双平缓，外汇来去趋理
4月份，反馈境内主要外汇供求关系的银行即远期（含期权）结售汇（以下简称银行结售汇）流通十四个月出现顺差，顺差范畴止跌回升，由上月216亿升至447亿好意思元。其中，银行自己结售汇逆差由上月195亿降至19亿好意思元（银行自己售汇范畴由上月290亿降至92亿好意思元，为近四个月新低）；银行代客结售汇顺差由上月355亿增至420亿好意思元；远期和期权净结汇范畴流通三个月收窄，由上月56亿降至46亿好意思元；三者远隔孝顺了银行结售汇顺差环比增幅的76、28和-4（见图表10）。
4月份，银行代客结售汇顺差小幅增多，伴跟着银行代客结汇和购汇需求双双回落，结汇范畴环比减少140亿好意思元，小于购汇范畴降幅206亿好意思元。分方式看，货品贸易和证券投资项下结汇需求此消彼长，带动货品贸易结售汇顺差减少123亿至477亿好意思元，为近五个月以来新低，证券投资结售汇由上月逆差74亿转为顺差116亿好意思元（见图表11）。在货品贸易出口、涉外收入范畴环比增多布景下，货品贸易结汇范畴不升反降，标明外贸企业结汇意愿平缓。
4月份，剔除远期践约额后的收汇结汇率环比回落8.0个百分点至50.2，付汇购汇率环比下降5.3个百分点至49.8，远隔为2025年3月、2022年10月以来新低（见图表12）。收汇结汇率和付汇购汇率环比王人降，反馈市集预期趋于分化，市集主体倾向于收外汇付外汇的当然对冲操作，这正对应了前述企业付款速率的放缓。而且，在东说念主民币汇率增值布景下，收汇结汇率环比降幅大于付汇购汇率，标明“低（增值）买（贬值）”的汇率杠杆颐养作用平时发扬。
银行代客远期结汇和购汇需求则呈现此消彼长态势。当月，远期结汇签约范畴环比减少47亿至483亿好意思元，远期结汇套保比率回落2.6个百分点至11.7，为近四个月以来新低；远期购汇签约范畴环比增多62亿至414亿好意思元，远期购汇套保比率上升2.1个百分点至11.9，是2025年2月以来次过远期结汇套保比率，况且不绝刷新2022年10月以来记载，反馈央行自本年3月2日起下调远期售汇业务的外汇风险准备金率[3]的战略果不绝暴露（见图表13）
题：不宜估银行结售汇顺差对流动的影响
本年以来，货币市集隔夜利率捏续低于央行战略利率水平，DR001度跌破1.22，创2023年8月初以来新低，自大现时市集流动弥散（见图表14）。同期，外汇占款余额从此前流通二十个月减少转为流通四个月增多，银行结售汇如故流通十四个月保捏顺差。那么，何如看待银行结售汇顺差、外汇占款增多对流动的影响？
2018年之前，为杀青东说念主民币汇率有处治的浮动，央行保捏外汇市集烦嚣常态化，外汇占款余额波动较大，银行结售汇顺差对应央行外汇占款增多、结售汇逆差对应央行外汇占款减少，因此2001年头至2017年底银行代客结售汇差额[4]与央行外汇占款变动额的关连所有捏续保捏强正关连。2018年以来，央行基本退出外汇市集常态化烦嚣，银行替代央行成为境表里汇市集余缺的调剂者，银行结售汇顺差对应银行对外投资增多、结售汇逆差对应银行对外投资减少。时刻，外汇占款余额保捏基本解析，外汇占款变动额与银行代客结售汇差额关连关系趋弱，以致度转为负关连，与外汇形式之间也不存在明确关联。举例，在2023年7月至2024年7月银行代客结售汇为捏续逆差时刻，东说念主民币汇率跌多涨少，外汇占款增多和减少的月份数目远隔是8个和5个；2025年3月至12月银行代客结售汇转为顺差时刻，东说念主民币汇率渐进增值，外汇占款余额却捏续减少（见图表15）。
本年前四个月，央行通过外汇占款渠说念累计投放基础货币2990亿元，增多了银行体系的流动。但鉴于外汇占款变动与银行结售汇差额如故失联，难言外汇占款止跌回升是央行入市烦嚣所致。如字据收支均衡表初步数据，本年季度我国来去引起的外汇储备财富增多487亿好意思元（约3374亿元东说念主民币），远过同期央行外汇占款2034亿元的增幅。
在央行不绝坚守汇率战略华夏则，退出外汇市集常态烦嚣的情况下，银行结售汇顺差对银行体系的本币流动具有紧缩应。因为银行动作境表里汇市集余缺的调剂者，将用自有资金买入市集外汇，即减少额准备金、增多外汇多头敞口的捏有。同期，境内企业和住户通过结汇得到东说念主民币以后变成东说念主民币入款，银行需交纳法定入款准备金，但这仅仅银行额准备与法定准备之间此消彼长的结构颐养，对银行体系的流动影响偏中。本年季度，生意银行累计外汇敞表面寸比例环比上升0.05个百分点至1.23，为近三个季度以来新；东说念主民币额备付金率则较上季度回落0.17个百分点至1.47，为近四个季度以来新低（见图表16）。
不外，本年3月份以来，银行体系流动总体保捏宽松。面是资金供给不紧。诚然3、4月份基础货币累计回笼10323亿元，但货币乘数由2月份的8.55升至8.86倍，4月末M2较2月末仍增长了1.1，同比增长8.6，较上年同期同比增速出0.6个百分点。另面是融资需求偏弱。3、4月份，社会融资范畴增量远隔为5.22万、6245亿元，同比少增6721亿、5354亿元。其中，信贷增量远隔为3.15万亿、-4006亿元，同比减少6712亿、5354亿元；政府债券增量远隔为1.17万、9041亿元，同比减少3208亿、688亿元（见图表17）。在此布景下，4月份以来央行在短中期流动面捏续开展“收水”操作，是致同期基础货币净回笼10425亿元的主要原因。这体现了货币战略“削峰填谷”、解析利率的意图，货币战略支捏态度和终结宽松的战略基调并未发生变化[5]。
防范：
[1]https://paper.cnstock.com/html/2026-05/07/content_2213081.htm
[2]http://www.safe.gov.cn/safe/2026/0518/27458.html
[3]https://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/2026022708004828142/index.html
[4]外汇局自2001年1月起公布银行代客即期结售汇数据，从2010年1月起启动公布银行自己结售汇和代客远期结售汇数据，从2016年1月起启动公布银行代客期权来去数据。为了解永劫期鸿沟内的银行结售汇差额与外汇占款的关系变化，此处中式了银行代客即期结售汇数据进行分析，分析后果与中式银行代客即远期结售汇差额、银行代客即远期（含期权）结售汇差额致。
[5]https://www.financialnews.com.cn/2026-05/08/content_448574.html
风险教导：地缘政风险预期，主要央行货币战略颐养预期，国内经济复苏不如预期。
往期回想：《中东方位扰动彰显外汇市集韧——3月外汇市集分析讲述》2026年4月25日
《东说念主民币汇率加快增值，结售汇顺差环比敛迹——2月外汇市集分析讲述》2026年3月20日
《东说念主民币延续补涨行情，外汇供求不绝失衡——1月外汇市集分析讲述》2026年3月7日
《好意思元指数大幅走弱，东说念主民币汇率稳中有升，境表里汇供求关系逆转——2025年外汇市集分析讲述》2026年1月22日
《汇率维稳指标告成完成，境表里汇供求缺口扩大——2024年外汇市集分析讲述》2025年1月23日
《东说念主民币汇率延续颐养，境表里汇供乞降跨境资金流动生变——2023年外汇市集分析讲述》2024年1月24日
《东说念主民币汇率大起大落，彰显外汇市集韧——2022年外汇市集分析讲述》2023年2月1日
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END
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